Коммерсант: Непубличный рынок публичного долга

Паника на российском финансовом рынке привела к небывалому для конца года оживлению среди заемщиков. Банки в условиях дефицита ликвидности спешат разместить облигации, однако эксперты уверены: пока ЦБ не снизит ключевую ставку, рыночных размещений не будет.

На внутреннем долговом рынке сложилась парадоксальная ситуация. По данным агентства Cbonds, несмотря на кризис на финансовом рынке и санкции, объем размещения корпоративных облигаций сопоставим с прошлогодним. В 2013 году было размещено корпоративных облигаций почти на 1,7 трлн руб., на 23 декабря 2014-го — почти на 1,6 трлн руб. При этом за последнюю неделю года эмитенты планируют разместить облигации еще на 182 млрд руб., то есть результат может даже превзойти прошлогодний.

Впрочем, о развитии внутреннего долгового рынка говорить не приходится: размещения облигаций среди неограниченного круга инвесторов были редкостью. "2014 год распался с точки зрения первичного долгового рынка на две части — до и после осени, когда цены на нефть упали, а ставки подскочили так высоко, что просто убили внутренний долговой рынок. В результате вместо рыночных размещений мы получили схемные сделки",— говорит управляющий директор "Сбербанк КИБ" Александр Кудрин. Так, недавнее размещение облигаций "Роснефти" на 625 млрд руб. значительно повлияло на общий итог года, но не на рынок облигаций.

При этом Минфин ведет себя как вполне рыночный игрок — отказывается от размещений, ссылаясь на высокие уровни доходностей. В уходящем году объем размещения ОФЗ сократился примерно в шесть раз по сравнению с прошлым, с 817,5 млрд до 158 млрд руб. В декабре ЦБ неожиданно повысил ключевую ставку сразу на 6,5 п. п., до 17% годовых. ЦБ ввел запрет на отрицательную переоценку банковских портфелей ценных бумаг, что смягчило эффект. "Сейчас банки всячески стараются избегать переоценки портфелей, по этой причине мы не видели переоценки доходностей в ОФЗ. Двух-трехлетние бумаги сейчас торгуются с доходностью 15% годовых",— говорит главный аналитик долговых рынков БК "Регион" Александр Ермак.

В отличие от Минфина банки проявили готовность занимать. "Банки аккумулируют ликвидность, поэтому они готовы занимать даже по новым ставкам. Кроме того, они не исключают, что дефицит ликвидности усугубится, поэтому спешат привлечь средства",— говорит управляющий директор департамента рынков капитала банка ФК "Открытие" Михаил Автухов. При этом он уверен, что небанковские размещения на внутреннем рынке начнутся не раньше, чем ЦБ снизит ключевую ставку хотя бы на 2-5 п. п. "До этого момента мы увидим только размещения финансовых институтов, потому что компании не могут себе позволить занимать по таким высоким ставкам",— говорит господин Автухов.

Внешний рынок почти весь год оставался закрытым. Предпосылок для его открытия пока не наблюдается. Если в прошлом году эмитенты привлекли $56,17 млрд, по данным Cbonds, то в 2014-м — всего $11,5 млрд. "В этом году глобальный рынок еврооблигаций рос, Россия в этом смысле стала исключением. На еврооблигации наших заемщиков влияло слишком много негативных факторов: геополитика, история с АФК "Система" и т. д.",— говорит гендиректор УК "Арикапитал" Алексей Третьяков. Впрочем, эксперт надеется, что средства, которые высвободятся за счет погашений и купонных выплат, будут реинвестированы в инструменты российских эмитентов. "Объем погашений в следующем году составит около $20 млрд, купонных выплат — $12 млрд. Так как падение котировок российских еврооблигаций превзошли фундаментальные разумные уровни, бумаги квазисуверенных заемщиков могут быть интересны инвесторам",— считает господин Третьяков.

Эксперты не берутся делать прогнозы на следующий год. "Определяющими для рынка останутся те же факторы, что и в 2014 году: валютный рынок, инфляция, цена на нефть, геополитическая ситуация. Надеюсь, что ясность относительно большинства этих факторов наступит в первой половине следующего года, что должно способствовать восстановлению интереса к рынку облигаций",— надеется начальник управления анализа инструментов с фиксированной доходностью Газпромбанка Алексей Демкин.

Любовь ЦАРЕВА