Деньги: Равнение на доллар

Успехи американской экономики могут сделать доллар еще сильнее. В особенности если Европа не сможет решить свои проблемы с дефляцией и Грецией.

Америка не выходит из доверия

Укрепление американской валюты было предсказуемым. Экономика США полностью восстановилась после кризиса 2008–2009 годов. По прогнозам МВФ, рост ВВП США в 2015-м достигнет 3,1%. Возможно, чуть ниже (данные за первый квартал оказались менее сильными), но все равно большим. Безработица достигла предкризисного уровня — 5,5% в марте (6,7% годом ранее). Посткризисные рекорды ставят продажи домов и автомашин.

Дорогой доллар пока практически не повлиял на дефицит торгового баланса США. За первые четыре месяца 2015-го он составил $171 млрд, почти как в прошлом году, когда было $170 млрд. Удорожание американского экспорта полностью компенсируется нефтяным компонентом дефицита: за январь—апрель 2015-го последний сократился до $32,6 млрд с $74,1 млрд годом ранее. Немудрено — добыча нефти и газоконденсата выросла с 5 млн баррелей в день (мбд) в середине 2000-х более чем до 12 мбд сейчас. Импорт нефти упал с 12 мбд в середине 2000-х до сегодняшних 5 мбд. И несмотря на сомнения скептиков, добыча нефти в США растет даже на фоне снижения цен. Очередной недельный рекорд был поставлен в конце мая — 9,5 мбд нефти и 3,1 мбд газоконденсата. США стали энергетической супердержавой.

На этом оптимистичном фоне ФРС, возглавляемая Джанет Йеллен, предсказуемо готовит рынок к повышению ставок, которые сегодня близки к нулю (0–0,25%). Здесь, впрочем, нормализация запаздывает. Рынок ожидал повышения ставок в начале 2015-го, потом в марте, потом в июне, а теперь вообще сдвинул свои прогнозы на сентябрь 2015-го.

Постоянное откладывание роста ставки ФРС уже стало привычным. Многие экономисты видят в этом риск. «ФРС начинает бояться реакции рынка, годами его готовит к ужесточению политики. В результате рынок берет на себя все больше рисков в уверенности, что ФРС ничего не сделает без долгой коммуникации с рынком и прочей прозрачности и предсказуемости,— отмечает экономист швейцарской инвесткомпании Hinde Capital Син Корриган.— Хвост (рынок) начинает вилять собакой (экономикой), системные риски растут. Предсказуемость усыпляет бдительность, стабильность сама порождает нестабильность. Кончается все плохо, пузыри лопаются».

Если прокрастинация ФРС все-таки в ближайшие месяцы закончится, реакция рынка на повышение ставок может быть внушительной. Фондовый рынок США рос на дешевой ликвидности от ФРС практически без серьезных коррекций начиная с 2011 года. «Чувство приближающегося конца великого бычьего рынка, начавшегося в 1981-м, постоянно возникает в аналитике последних месяцев,— пишет король рынка облигаций экс-глава фонда Pimco Билл Гросс.— В 1981-м доходность тридцатилетних облигаций была 14,5%, а индекс Dow Jones находился на уровне 900. Полностью инвестировавшие в рынок стали в 20 раз богаче. Но сейчас не только я, но и многие другие успешные инвесторы тоже говорят о чувстве скорого конца. Джордж Сорос, Стэнли Дракенмиллер, Рэй Дэлио, Джереми Грэнтэм предупреждают, что 35-летний кредитный суперцикл может быть близок к концу».

Валютный рынок тоже привык к избытку дешевых долларов. По данным BIS, сверхмягкая денежно-кредитная политика 2009–2015 годов привела к небывалому перетоку из долларов в более доходные валюты развивающихся рынков (кэрри-трейд), и этот переток оценивается в $8 трлн. Его разворот при повышении ставок ФРС может привести к резкому росту доллара, обвалу развивающихся экономик, а значит, к падению цен на сырье. Индекс доллара к валютам основных торговых партнеров США DXY Index вырос за год с 80 до 96. Многие инвестбанки предсказывают, что DXY вскоре перевалит 100, падет и паритет пары EUR/USD. В Morgan Stanley видят это соотношение как 0,98 в перспективе года, Deutsche Bank прогнозирует 0,95 в 2016-м, Goldman Sachs ждет 0,95 в 2016-м и 0,8 в 2017 году.

Евродрама

Сила доллара, впрочем, не только в очевидных успехах экономики США, но и в слабости конкурентов, прежде всего еврозоны. ВВП еврозоны в 2015-м, по прогнозам МВФ, покажет хилый рост — 1,6%. Проблема в нежелании банков кредитовать, перепроизводстве и дефляции.

Дефляция держалась с декабря 2014-го по апрель 2015-го, и лишь в марте этого года удалось показать положительную динамику цен — 0,3% год к году. Это значительно ниже целевого уровня ЕЦБ — 2%. Чтобы справиться с дефляцией, глава ЕЦБ Марио Драги решил в начале года включить печатный станок. Покупки ценных бумаг на баланс ЕЦБ по €60 млрд в месяц начались в марте и будут осуществляться как минимум до сентября 2016 года, их общий объем должен составить около €1,1 трлн. Не успела окончиться программа QE (количественное ослабление, эвфемизм для скупки активов на баланс центробанка) от ФРС (с 2009 по 2014 год), как началось подобное же «печатание денег» в Европе. С предсказуемыми последствиями — пара EUR/USD еще год назад была на уровне 1,37, а сейчас — 1,13 (опускалась в марте до 1,046).

Впрочем, пока дешевый евро проблем еврозоны не решает. Фундаментальные причины, породившие еврокризис, никуда не делись, ЕЦБ просто заливает их деньгами, но дефициты, долги и безработица не исчезли. Так, безработица в еврозоне в апреле — 11,1%, не сильно меньше пикового кризисного уровня достигнутого в конце 2012-го (12%). Безработица в Испании, Греции и Португалии остается чрезвычайно высокой — 23%, 25,4% и 13,5% соответственно. Госдолг тоже вырос. У Испании он составил 98% ВВП (против 93% ВВП годом ранее), у Греции — 177% (против 172%), у Португалии — 130% (против 129%) и у Италии — 132% (против 132%). Дефицит бюджета в Испании в 2014-м составил 5,8% ВВП, в Италии — 3%, в Греции — 2,3%.

Нестабильности евро добавляет и обострившаяся в который уже раз греческая драма. В январе 2015-го к власти в Афинах пришла новая сила — коалиция коммунистических, маоистских, троцкистских и феминистских партий «Сириза», победившая на парламентских выборах. Ее лидер, греческий премьер Алексис Ципрас, во время предвыборной кампании заявил о планах добиться дополнительного списания части внешнего долга Греции и смягчения мер жесткой экономии. Кредиторам в лице евротройки (ЕЦБ, МВФ, ЕС) такой вариант не понравился. Они требуют от Греции продолжать затягивать пояса, в противном случае угрожая прекратить финансовую помощь.

Текущий пакет помощи истек, и для продолжения платежей по долгу Греции нужны новые кредиты. Только в июне запланированы четыре платежа МВФ общим объемом €1,5 млрд. Впрочем, фонд согласился подождать до конца месяца, так что дефолт пока не дело ближайших дней. Но если соглашение в ближайшее время не будет достигнуто, дефолт неминуем, в июле и августе выплаты МВФ и ЕЦБ зашкаливают — €4 млрд и €3,4 млрд соответственно. Без нового соглашения с кредиторами никак не обойтись. Евротройка требует от Афин жесткой экономии с достижением первичного профицита бюджета (до выплат по долгам) на уровне 4,5% ВВП, греки согласны максимум на 1%.

Пока позиции сторон говорят о взаимной неуступчивости. Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле и глава МВФ Кристин Лагард заявили о возможности выхода Греции из еврозоны в случае провала переговоров, а председатель Еврогруппы Йерун Дейсселблум потребовал, чтобы греческое правительство честно сообщило своим избирателям, что оно не способно выполнить все свои предвыборные обещания.

Ципрас заявил о неприемлемом давлении кредиторов на страну. На фоне нестабильности вкладчики стали изымать депозиты из греческих банков, их объем в апреле упал до €139 млрд против €145 млрд в марте. За май статистики пока нет, но по отрывочным данным отток депозитов резко ускорился: мало кто хочет получить на руки драхму вместо евро.

Исход драмы зависит от того, кто дрогнет первый в войне нервов. Обеим сторонам есть что терять. Грецию в случае выхода из еврозоны ждет резкая девальвация драхмы и снижение уровня жизни, еврозону — непредсказуемый кризис доверия в других слабых странах периферии — Испании, Португалии и Италии. Пока рынок верит в скорое решение кризиса и возобновление кредитования Греции, однако в случае негативного сценария поход евро к паритету и ниже может быть стремительным (Morgan Stanley предсказывает спуск пары EUR/USD до 0,9 в случае выхода Греции из еврозоны). Пессимистов, впрочем, становится все больше. По опросу Reuters, в мае в возможность дефолта страны верили 40% трейдеров против 25% в апреле. Причем среди пессимистов — экс-глава ФРС Алан Гринспен и Джордж Сорос.

Александр ЗОТИН